Una ola de titulizaciones está transformando los mercados crediticios europeos
Con tasas preparadas para bajar, liquidez acumulándose y nuevas clases de activos emergiendo, una reforma de las normas de la UE está ayudando a impulsar un renovado auge en las titulizaciones.
El mercado de titulizaciones en Europa entra en 2026 con un impulso que no se veía en casi una década. Un profundo reservorio de liquidez, combinado con la necesidad de los inversionistas de asegurar rendimientos antes de que los bancos centrales flexibilicen la política monetaria, está impulsando una ola de emisiones tanto en ABS públicos como en estructuras privadas. Los directores financieros de bancos, directores de ALM (gestión de activos y pasivos) e inversionistas institucionales de renta fija, durante mucho tiempo limitados por un flujo de operaciones moderado y marcos regulatorios estrictos, ahora se encuentran navegando en un mercado más activo, más amplio y, en muchos aspectos, más innovador que en ciclos anteriores.
Aunque el crecimiento económico en el continente sigue siendo desigual, el entorno macroeconómico general está resultando más favorable de lo que muchos analistas habían anticipado. España sigue siendo uno de los pocos claros sobresalientes, con un crecimiento cercano al 2 %, mientras que el Reino Unido y los Países Bajos, con cifras apenas por encima del 1 %, se están asentando en una trayectoria más moderada tras varios años de sólidos resultados. Las verdaderas sorpresas provienen de los pesos pesados tradicionales de Europa: Alemania, Francia e Italia están en camino de superar las expectativas previas, respaldadas por una actividad industrial más firme, una mejora en la confianza del consumidor y una creación constante de empleo. La inflación, que alguna vez fue la mayor preocupación de la región, está contenida; el desempleo está disminuyendo en la mayoría de las jurisdicciones, al menos por ahora.
Sin embargo, bajo la superficie, existe una nueva fuente de incertidumbre. Se espera que la adopción acelerada de la inteligencia artificial en las principales economías interrumpa los mercados laborales de forma más visible en la segunda mitad del año. Los responsables de la formulación de políticas insisten en que los impactos serán manejables; los inversionistas son menos unánimes. Pero, por ahora, la fortaleza del mercado laboral continúa respaldando el desempeño del crédito de los hogares, un factor clave en la calidad de los activos titulizados.
El mercado de titulizaciones en Europa entra en 2026 con su impulso más fuerte en años, impulsado por la abundante liquidez y los inversionistas que se apresuran a asegurar rendimientos antes de los esperados recortes de tasas. El crecimiento en el continente es desigual pero más sólido de lo previsto, con las principales economías sorprendiendo positivamente a medida que la inflación se modera y el empleo se mantiene estable. Persisten las preocupaciones sobre posibles disrupciones laborales impulsadas por la inteligencia artificial más adelante en el año, pero por ahora el empleo resiliente continúa respaldando el crédito de los hogares y el desempeño de los activos titulizados.
La política monetaria en 2026 dará al mercado de renta fija su impulso más decisivo. Se espera que la Reserva Federal recorte las tasas tres veces, en 25 puntos básicos cada una. Es probable que el Banco de Inglaterra reduzca su tasa de referencia cerca de un punto porcentual completo. Solo el Banco Central Europeo (BCE), preocupado por la persistente inestabilidad de precios en algunas partes del bloque, está señalando una postura de cautela. Para los inversionistas, la implicación es clara: la primera mitad del año presenta la mejor oportunidad para asegurar rendimientos antes de que los diferenciales inevitablemente se compriman, y la demanda por productos titulizados está respondiendo en consecuencia.
Entre los tipos de colateral, los valores respaldados por hipotecas continúan dominando la conversación. El mercado del Reino Unido, que experimentó un fuerte aumento en los atrasos de 60 días durante 2023, pasando del 0,5 % a casi el 1 %, ha mostrado una recuperación total. Los atrasos volvieron a niveles previos al aumento en 2024 y se mantuvieron estables durante 2025, restaurando la confianza entre estructuradores y compradores. Europa continental muestra un patrón similar, aunque con variaciones notables. España vio cómo los atrasos aumentaron del 0,8 % al 1,5 % y se mantuvieron estables durante casi dos años, comenzando a disminuir solo en la segunda mitad de 2025. Otros mercados, como Italia, Francia, Alemania e Irlanda, ahora se espera que registren menores tasas de préstamos improductivos (NPL) en 2026, lo que brinda a los RMBS una perspectiva ampliamente positiva hasta 2027.
El ABS automotriz está mostrando un panorama más matizado. Se proyecta que España, Alemania y Francia registren niveles de morosidad por debajo del 0,5 %, confirmando la resiliencia de esta clase de activos. El Reino Unido está mostrando mayor resistencia a la baja. La transición hacia los vehículos eléctricos, aunque ofrece sólidos indicadores de desempeño, ha introducido un elemento de incertidumbre en las carteras tradicionales de préstamos automotrices. Sin embargo, la mayoría de los inversionistas anticipa que los rendimientos seguirán siendo atractivos, especialmente con emisores dispuestos a fortalecer las estructuras mediante mayores niveles de reservas o tasas de adelanto mejoradas para contrarrestar posibles déficits.
El segmento de préstamos al consumo presenta el contraste más marcado. Italia y Alemania han registrado un aumento abrupto en los atrasos de 60 días, pasando de menos del 0,5 % a alrededor del 1,25 %, un deterioro inusualmente rápido para estos mercados. No obstante, la narrativa económica subyacente está girando a su favor. Ambas economías se están beneficiando de una fuerte actividad industrial, la reconfiguración de las cadenas de suministro globales, el aumento del gasto en defensa y un incremento en las iniciativas de relocalización de la producción. Se espera que estas dinámicas respalden el empleo y la estabilidad de los ingresos, mitigando los peores escenarios para el desempeño del crédito al consumo. Mientras tanto, España y Francia continúan manteniendo niveles de NPL por debajo del 0,5 %, reforzando su reputación como mercados consistentemente sólidos en este sector.
La oferta está manteniendo el ritmo de la demanda. Se espera que las titulizaciones inmobiliarias superen los 40.000 millones de euros en emisiones este año, respaldadas por una importante cantidad de capital aún no invertido que está a la espera de ser colocado. En el mercado más amplio de ABS, los volúmenes cuentan una historia aún más clara: en 2024 se emitieron 43.000 millones de euros; cerca de 25.000 millones se colocaron solo en la primera mitad de 2025. Es probable que el total anual supere los 50.000 millones de euros, y 2026 se perfila para igualar o superar esos niveles.
Los recortes de tasas esperados por parte de la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra están impulsando a los inversionistas a asegurar rendimientos de forma anticipada, aumentando la demanda por productos titulizados incluso mientras el BCE mantiene su postura. El desempeño de los RMBS se está fortaleciendo en los principales mercados, el ABS automotriz se mantiene resiliente pese a la incertidumbre relacionada con los vehículos eléctricos en el Reino Unido, y el crédito al consumo muestra resultados mixtos, con un aumento de la morosidad en Italia y Alemania compensado por la mejora en las condiciones industriales y del mercado laboral. España y Francia continúan registrando bajos niveles de préstamos improductivos (NPL), y la emisión está acelerándose, con volúmenes de RMBS y ABS que se prevé superen el sólido ritmo de los últimos años.
