Conclusiones de las discusiones con nuestros clientes y socios en el Private Credit Event, Londres — Marzo 2025
Los volúmenes de crédito privado se recuperaron con un incremento interanual del 20% en 2024, lo que indica un crecimiento renovado. Sin embargo, los segmentos más riesgosos, como mezzanine y deuda en dificultades, registraron caídas significativas: mezzanine descendió de $40 mil millones a $7 mil millones, y la deuda en dificultades de $53 mil millones (2020) a $10 mil millones. A medida que la actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) se intensifica y los desafíos de refinanciamiento aumentan en un entorno de tasas elevadas, se espera que estos segmentos puedan resurgir en 2025.
Volúmenes resilientes y cambios en la composición
Los volúmenes de crédito privado han evolucionado de manera notable en los últimos cinco años. El lending directo alcanzó un máximo de $96 mil millones antes de la pandemia y subió a $154 mil millones durante la crisis, antes de ajustarse a $120 mil millones en 2024. No obstante, el mercado registró un incremento interanual del 20% el año pasado, sugiriendo un piso sólido y un crecimiento renovado.
Mientras tanto, los segmentos más riesgosos, como mezzanine y deuda en dificultades, se han contraído significativamente: mezzanine disminuyó de un máximo de $40 mil millones en 2023 a apenas $7 mil millones en 2024, y la deuda en dificultades cayó a $10 mil millones, muy lejos de su pico de $53 mil millones en 2020.
Las situaciones especiales siguieron un patrón similar, retrocediendo a $25 mil millones tras alcanzar $46 mil millones en 2022. Sin embargo, una política monetaria más estricta y posibles dislocaciones en 2025 podrían revitalizar estas estrategias. A medida que la actividad de M&A se recupera y los mercados de crédito se normalizan, se espera que las oportunidades en mezzanine y deuda en dificultades vuelvan a emerger, especialmente para corporaciones que enfrentan desafíos de refinanciamiento en un entorno de tasas altas prolongadas.
Rentabilidad sostenida
El crédito privado sigue siendo competitivo en términos de rentabilidad ajustada al riesgo. Los fondos del primer cuartil generaron un retorno promedio del 11,6%, con la mediana en 8,7% y el cuartil inferior en 6,9%. Comparado con otras alternativas, el crédito privado supera al sector inmobiliario en 100 puntos básicos a nivel mediano, mientras que mantiene rendimientos casi iguales a la infraestructura en el extremo superior. Los inversores están tratando cada vez más al crédito privado como una asignación central, impulsados por su ingreso consistente y posicionamiento defensivo. Esta trayectoria, que abarca 15 años, ha ayudado a la clase de activos a ganar legitimidad entre los LPs, muchos de los cuales ahora esperan que permanezca central incluso durante futuras recesiones.
Source: MSCI Private Capital Solutions. McKinsey & Company, Private Credit Connect Summit Presentation, London, March 2025.
El crédito privado sigue distinguiéndose como una de las clases de activos privados más predecibles, y ofrece un rendimiento constante en todos los ciclos del mercado. De 2012 a 2021, la clase de activos registró una TIR mediana del 8,7%, superando al sector inmobiliario y rivalizando con la infraestructura sobre una base ajustada al riesgo. El diferencial relativamente estrecho entre los rendimientos del cuartil superior e inferior (11,6% a 6,9%) muestra la resiliencia del crédito privado y su atractivo para los inversores que buscan ingresos confiables y una menor volatilidad en comparación con estrategias más propensas a la dispersión, como el capital privado.
Sentimiento: Optimismo cauteloso y énfasis en la disciplina
En los paneles, los asignadores basados en el Reino Unido mostraron mayor optimismo que sus pares en Miami. Joel Holsinger (Ares) destacó una sobrevaloración en las acciones públicas, especialmente en tecnología de EE. UU., advirtiendo contra la complacencia en la valoración. Ares, lanzada en 2007 tras la crisis financiera global, considera el estrés del mercado como una oportunidad para capturar mejores términos y convenios más estrictos. Esta prociclicidad refleja la creencia de que la volatilidad permite inversiones con mejor riesgo-retorno.
Los participantes destacaron el valor de las estructuras evergreen y señalaron el apetito de los inversores por préstamos senior garantizados en un rango de 12–15%, retornos ahora atractivos incluso para asignadores enfocados en equity. Sin embargo, se subrayó la preocupación por productos de ‘crédito líquido’ sin plataformas robustas de underwriting. Como señaló un panelista, la innovación no necesita ser llamativa; la preservación efectiva del capital y el rigor analítico son primordiales.
Source: McKinsey & Company presentation at the Private Credit Connect Summit, London, March 2025.
A pesar de la incertidumbre macroeconómica, los socios limitados (LPs) demuestran confianza sostenida en el crédito privado. Según datos recientes, el 47% de los LPs planea aumentar su asignación en los próximos 12 meses, y casi el mismo porcentaje (46%) pretende expandir su exposición en un horizonte de tres años. Este sentimiento proyectado posiciona al crédito privado por delante de otras clases de activos alternativos, subrayando su papel como componente central generador de ingresos en carteras diversificadas.
Financiamiento NAV en aumento, consolidación de plataformas
El financiamiento basado en NAV está ganando tracción. Firmas como Colliers Capital y NCL Capital Partners estructuran facilidades NAF a 10 años, permitiendo a gestores más pequeños financiar secondaries o mejorar estrategias de despliegue. Richard Sehayek (ex-Credit Suisse, ahora Ares) enfatizó que las calificaciones públicas, aunque no siempre necesarias, son cada vez más útiles para ampliar el acceso a capital asegurador.
Las capacidades de originación y underwriting se perciben cada vez más como diferenciadores clave. El cambio hacia el lending no bancario posterior a la crisis financiera creó una oportunidad estructural para las plataformas, pero la escala y selectividad siguen siendo vitales. Los panelistas subrayaron que el alfa ahora proviene de la originación, a menudo mediante equipos específicos por país o sector. KKR y AB CarVal destacaron que un sourcing efectivo requiere experiencia local profunda y evaluación disciplinada del riesgo.
ABF: La próxima frontera
El financiamiento basado en activos (ABF) emergió como una oportunidad temática importante. Definido ampliamente como cualquier activo generador de flujo de caja, ABF abarca hipotecas de consumo y comerciales, transporte, cuentas por cobrar de seguros, préstamos estudiantiles y financiamiento a PYMEs. Con solo $1 billón de los $20 billones del universo ABF desplegados, el potencial es significativo. En comparación con el lending directo—$3 billones, con $1,5 billones desplegados—ABF ofrece a los LPs una vía para diversificar fuera del crédito corporativo tradicional.
Los líderes de la industria enfatizaron que la ejecución exitosa de ABF depende de la capacidad de originación, granularidad del portafolio y estructuras de mejora crediticia. La calificación promedio en ABF es BBB+, generando alrededor de 100bps sobre el benchmark—menor que el lending directo, pero respaldado por colaterales más sólidos y estructuras amortizables.
Oportunidades regionales y sectoriales
Geográficamente, EE. UU. y Europa siguen dominando debido a la escala y predictibilidad regulatoria. Aunque América Latina e India se discutieron como mercados de alto crecimiento, la mayoría de los panelistas coincidió en que son más adecuados para gestores nicho o especializados debido a la complejidad operacional. Ares y Apollo buscan consolidación, usando capital de escala para acceder a deals mayores ($50 millones a $1 mil millones), fuera del alcance de gestores más pequeños.
En términos sectoriales, los deals de bajo y medio mercado respaldados por sponsors siguen siendo atractivos. Las transacciones sin sponsor también fueron elogiadas por su alineación y potencial de compromiso más profundo. Bandas de EBITDA de $10–60 millones presentan ineficiencias estructurales donde los bancos retroceden debido a restricciones regulatorias, creando espacio para que los fondos intervengan, a menudo en asociación con bancos a través de estructuras sindicadas.
Socios y liquidez como pilares
Los bancos están cada vez más asociados con fondos de crédito privado para gestionar riesgo de concentración o apoyar empresas con EBITDA inferior a $10 millones. Las plataformas que permiten sindicación, forward-flow funding y relaciones multi-producto están ganando mandatos. Los panelistas destacaron que la ventaja competitiva está cada vez más ligada a la profundidad de las relaciones y capacidades de asesoría, no solo al precio.
CLOs, activos reales y nuevas fronteras
Las CLOs siguen siendo una fuente de financiamiento crítica. B+ es la calificación mínima de facto, y las CLOs de EE. UU. ahora representan el 20% del mercado, frente al 6% previo, lo que implica espacio para que Europa alcance niveles similares. Churchill Asset Management figura entre los compradores activos.
Los activos reales y préstamos inmobiliarios se consideran cada vez más relevantes, particularmente en el actual entorno de tasas altas donde LTVs de 70% y retornos en la adolescencia están disponibles. Sin embargo, el panorama regulatorio fragmentado en Europa sigue complicando el lending transfronterizo.
Conclusión: Disciplina, Originación y Escala
Tres prioridades para los inversores en Private Credit en 2025:
- Mantener disciplina en el underwriting.
- Escalar plataformas de originación en regiones y clases de activos.
- Adoptar estructuras de capital flexibles, incluyendo financiamiento basado en NAV
Se espera que la consolidación de la industria se acelere, impulsada tanto por M&A estratégicas como por la depuración natural de plataformas con bajo desempeño incapaces de desplegar capital eficazmente. El crédito privado se está consolidando como un componente vital de los mercados de capital globales, donde la implementación estratégica y reflexiva define el éxito. Para inversores y gestores, disciplina, innovación y ejecución escalable serán claves para la creación de valor a largo plazo.
Diseñado pensando en tu éxito
Los fondos de crédito privado del primer cuartil entregaron retornos del 11,6%, superando otras alternativas como real estate y acercándose a infraestructura. Este desempeño consistente hace que el crédito privado se considere una asignación central para inversores institucionales, valorado por la estabilidad de ingresos y características defensivas, especialmente importante en un contexto de volatilidad de mercado.
