A toda velocidad en un panorama político turbulento
La resiliencia europea brilla a medida que España, Portugal e Italia logran mejoras en la calificación crediticia, lo que refleja una mayor estabilidad financiera y oportunidades de crecimiento.
Introducción
A pesar del aumento previsto de la incertidumbre política en 2025, esperamos que los resultados empresariales sigan logrando un fuerte crecimiento y que los inversores tengan un mayor apetito por el riesgo y la exposición a inversiones a más largo plazo que en 2024.
Nuevos líderes han asumido cargos en el gobierno, y las guerras físicas y comerciales actualmente activas parecen no tener intención de disminuir su intensidad. Tras uno de los años más ajetreados de la historia para los candidatos presidenciales, con elecciones en 70 países, se espera que el panorama político mundial siga estando sometido a una incertidumbre significativa, con un fortalecimiento y un aumento de los conflictos.
Perspectivas del crédito corporativo: crecimiento estable a pesar de las condiciones moderadas
En Europa, el panorama crediticio en 2025 refleja un optimismo cauteloso. Los niveles de inflación han vuelto a su objetivo, lo que indica el fin de las subidas de los tipos de interés, inspirando más confianza y un entorno de financiación más estable para las empresas. Por otro lado, la tensión y los conflictos mundiales, que crean unas condiciones macroeconómicas tibias, pueden limitar el crecimiento de los ingresos de las empresas. Sin embargo, se espera que la reducción de los costes de financiación y la mejora de la estabilidad del mercado ayuden a las empresas a desenvolverse y amortiguar este entorno.
La reducción de los diferenciales de crédito para los bonos corporativos con grado de inversión y de alto rendimiento es una tendencia respaldada por las acciones positivas de calificación de economías europeas como España, Portugal e Italia. En general, estas tres economías han demostrado resistencia a la hora de desenvolverse en el panorama económico. Las mejoras de la calificación en esta región ponen de relieve su capacidad para mantenerse fuertes y aprovechar la estabilidad fiscal y del mercado.
Con la conclusión del ciclo de recortes de los tipos de interés, se espera que las empresas utilicen estas mejores condiciones financieras para la actividad de fusiones y adquisiciones. Es probable que los préstamos con pocos compromisos se hagan más frecuentes como reflejo de las presiones competitivas de los prestamistas y de la confianza en la mejora del mercado de préstamos.
Perspectivas de la banca europea: resiliencia en medio del cambio
Dadas las mejoras de la calificación en países como Italia, España y Portugal, los bancos de toda Europa parecen entrar en 2025 con un impulso positivo. A medida que el ciclo de los tipos de interés llega a su fin con el retorno de la inflación a su objetivo, lo que conduce a un aumento de la estabilidad en toda Europa, el nivel de riesgo de mercado disminuye.
Con los ratios de préstamos dudosos volviendo a sus niveles anteriores a la crisis, especialmente en las regiones del sur de Europa, la calidad de los activos en todos los bancos sigue siendo sólida. A pesar del impulso positivo de la calificación, que destaca la resistencia del sector bancario, las exposiciones como el sector inmobiliario comercial siguen exigiendo atención y vigilancia.
La adopción de las normas finales de Basilea III significa un impacto inmediato mínimo, pero puede considerarse que enfatiza la estabilidad a largo plazo y la comparabilidad de los ratios de capital. En cuanto a la disminución de los APR, sus presiones competitivas aumentarán, lo que impulsará a los bancos a optimizar e innovar las operaciones para retener y atraer a nuevos clientes, manteniendo al mismo tiempo los beneficios.
Estados Unidos: Se prevé que las expectativas de crecimiento del PIB para Estados Unidos se desaceleren del 2,8% en el cuarto trimestre de 2024 al 2,1%, estabilizándose en torno al 2% durante 2025. Si bien las previsiones del mercado para el cuarto trimestre de 2025 oscilan entre el 0,7% y el 3,4%, con una mediana del 2%, prevemos que el crecimiento tienda hacia el extremo superior de este rango, más cerca del 3%. Este optimismo se ve respaldado por la sólida confianza de las empresas en la ejecución de estrategias de crecimiento, sustentada por unas sólidas condiciones de liquidez que facilitan la actividad de fusiones y adquisiciones y el gasto de capital a largo plazo.
Reino Unido: Se prevé que el crecimiento del PIB del Reino Unido aumente modestamente del 0,2% en el cuarto trimestre de 2024 al 0,3%, manteniendo este ritmo hasta un ligero repunte al 0,4% en el cuarto trimestre de 2025. Nos alineamos con las expectativas del mercado para 2025 del 0,3%, dentro de un rango del 0,2% al 0,6%. Es probable que las inversiones sociales y en infraestructuras lideradas por el gobierno proporcionen un apoyo fundamental para el crecimiento económico, aunque dentro de los límites de una expansión modesta.
Unión Europea: Se espera que el crecimiento del PIB de la UE disminuya del 0,4% en el cuarto trimestre de 2024 al 0,2%, con una recuperación parcial al 0,3% a finales de 2025. Esperamos que el crecimiento gravite hacia el extremo inferior de las proyecciones del mercado, que oscilan entre el 0,1% y el 0,2%. Se prevé que los riesgos políticos amortigüen la inversión y la liquidez en Europa del Este, mientras que las industrias básicas de Alemania, en particular la automotriz, pueden enfrentarse a vientos en contra por la competencia china y los elevados aranceles estadounidenses. Sin embargo, es probable que los países nórdicos y del suroeste de Europa compensen algunos de estos desafíos, impulsados por el sólido rendimiento empresarial en los mercados internacionales y la amplia liquidez que apoya el espíritu empresarial y la innovación.
IPC – Perspectivas 2025
Estados Unidos:
Se espera que el IPC de Estados Unidos siga una tendencia estabilizadora a lo largo de 2024 y 2025, comenzando en el 2,6% en el cuarto trimestre de 2024 debido a la inflación subyacente constante, el crecimiento salarial y el gasto de los consumidores impulsado por las fiestas. Se prevé que la inflación se reduzca al 2,2% en el primer y segundo trimestre de 2025 a medida que disminuya el gasto posterior a las fiestas, se modere la demanda de energía y se normalicen las cadenas de suministro, aunque los precios de los alimentos de verano pueden crear una ligera presión al alza. En el tercer trimestre de 2025, se prevé que el IPC aumente al 2,4%, impulsado por el aumento del gasto de verano y las posibles subidas de los precios del petróleo, y se mantenga en este nivel hasta el cuarto trimestre, respaldado por un mercado laboral fuerte y una demanda de los consumidores resistente.
Reino Unido:
En el Reino Unido, se prevé que la inflación fluctúe modestamente desde el cuarto trimestre de 2024 hasta el cuarto trimestre de 2025, condicionada por los costes de la energía, la dinámica salarial y la demanda de los hogares. Se espera que el IPC aumente del 1,7% en el tercer trimestre de 2024 al 2,4% en el cuarto trimestre de 2024, impulsado por el aumento de los costes de la energía en invierno y las presiones salariales. La estabilidad de los precios de la energía y los alimentos mantendrá la inflación en el 2,4% en el primer trimestre de 2025, antes de aumentar marginalmente al 2,5% en el segundo trimestre debido al continuo crecimiento salarial. Un nuevo aumento al 2,6% en el tercer trimestre refleja la recuperación de la demanda de los hogares y el gasto discrecional, mientras que la estabilización de los precios y la ralentización del crecimiento salarial se espera que lleven el IPC de nuevo al 2,4% en el cuarto trimestre de 2025.
Unión Europea:
En la Unión Europea, se prevé que la inflación siga un patrón de recuperación y estabilización gradual desde el cuarto trimestre de 2024 hasta el cuarto trimestre de 2025. Tras aumentar al 2,2% en el cuarto trimestre de 2024, impulsada por una mayor demanda de energía y unos mercados laborales ajustados en los principales estados miembros, se espera que la inflación disminuya al 2,0% en el primer trimestre de 2025 debido a la bajada de los precios de la energía tras el invierno, el aumento del uso de energías renovables y la débil demanda de los consumidores. Se prevé que este nivel del 2,0% persista en el segundo trimestre de 2025, ya que la relajación de los precios de la energía y los alimentos compensa la inflación del sector servicios impulsada por los salarios. Para el tercer trimestre de 2025, el IPC puede caer al 1,9%, lo que refleja la continua desinflación de los bienes y la menor demanda externa de exportaciones. Se prevé que la inflación se estabilice en el 2,0% en el cuarto trimestre de 2025, con un gasto impulsado por las fiestas que equilibra la normalización económica general.
Tipos de interés – Perspectivas 2025
Estados Unidos:
Se prevé que la Reserva Federal reduzca cautelosamente los tipos de interés desde el cuarto trimestre de 2024 hasta el cuarto trimestre de 2025 a medida que la inflación se estabilice y la actividad económica se modere. Comenzando en el 4,375% en el cuarto trimestre de 2024, los tipos se reducen gradualmente para fomentar un crecimiento controlado, evitando al mismo tiempo una economía sobrecalentada apoyada por un mercado laboral resistente. En el primer trimestre de 2025, la desinflación de los bienes y la necesidad de apoyar la actividad económica llevaron a un nuevo recorte al 4,125%, aunque la persistente inflación subyacente modera el ritmo de las reducciones. Para el segundo trimestre de 2025, la relajación de las presiones de la cadena de suministro y la bajada de los costes de la energía tras el invierno podrían permitir una caída al 3,875%. A medida que la inflación se acerca al objetivo de la Fed, los tipos se ajustan aún más al 3,625% en el tercer trimestre, lo que indica un cambio hacia una postura monetaria neutral. Este nivel se mantiene durante el cuarto trimestre de 2025, ya que la Fed da prioridad a la estabilidad económica con una inflación alineada con su objetivo.
Reino Unido:
Se espera que el Banco de Inglaterra (BoE) reduzca gradualmente los tipos de interés desde el cuarto trimestre de 2024 hasta el cuarto trimestre de 2025 a medida que la inflación se estabilice y el crecimiento económico siga siendo subóptimo. Comenzando en el 4,75% en el cuarto trimestre de 2024, la alta inflación en el sector servicios modera el ritmo de los recortes. Para el primer trimestre de 2025, la relajación de la inflación de los alimentos y la energía tras el invierno, junto con el lento crecimiento económico, impulsa una reducción al 4,5%. A medida que la inflación se alinea más con el objetivo del BoE en el segundo trimestre, los tipos se recortan aún más al 4,25%, con una débil demanda de los consumidores que impulsa la necesidad de una continua relajación. En el tercer trimestre, la inflación se estabiliza dentro del rango del 2,4-2,6%, lo que permite un recorte al 4,0% a medida que el crecimiento se convierte en el foco central. Para el cuarto trimestre de 2025, los tipos alcanzarán el 3,75% para apoyar el endeudamiento, el gasto de los consumidores y la inversión, con el objetivo de impulsar la recuperación económica.
Unión Europea:
Se espera que el Banco Central Europeo (BCE) reduzca progresivamente los tipos de interés desde el cuarto trimestre de 2024 hasta el cuarto trimestre de 2025 a medida que la inflación se relaje y el estímulo del crecimiento se convierta en una prioridad. Comenzando en el 3,15% en el cuarto trimestre de 2024, los tipos se recortan en respuesta a la disminución de la inflación y a la debilidad de la actividad económica en los estados miembros. Para el primer trimestre de 2025, la reducción de los costes de la energía y el enfoque en el estímulo del crecimiento, particularmente en los países del sur de la UE, reducirán los tipos al 2,65%. Con la inflación estabilizándose en el objetivo del 2% del BCE, nuevos recortes al 2,40% en el segundo trimestre y al 2,15% en el tercer trimestre tienen como objetivo impulsar el gasto de los consumidores y la inversión. Para el cuarto trimestre de 2025, los tipos podrían mantenerse en el 2,15%, equilibrando el control de la inflación con signos graduales de recuperación económica y crecimiento sostenible.
USD: El informe de nóminas de noviembre reflejó un repunte tras las interrupciones temporales de los huracanes y la huelga de Boeing. El mercado laboral estadounidense se mantiene en pleno empleo con un sólido crecimiento salarial. Aunque el dólar se debilitó inicialmente por una mayor tasa de desempleo, se recuperó con datos de empleo y ganancias mejores de lo esperado. Si bien es probable que la Fed recorte los tipos la próxima semana, una mayor relajación puede verse limitada por la inflación subyacente que ronda el 4%.
APG prevé una continua fortaleza del USD frente a las divisas del G10 a menos que las políticas exteriores iniciales de la administración Trump provoquen aranceles comerciales de otros países, lo que podría exacerbar las presiones inflacionistas en Estados Unidos.
EUR/USD: El colapso del gobierno francés ya estaba en gran medida descontado por los mercados, y el euro registró un modesto repunte frente al dólar al final de la semana. Sin embargo, siguen existiendo importantes desafíos, en particular dada la incapacidad del gobierno para aprobar un presupuesto para 2025, lo que sitúa la responsabilidad del estímulo económico firmemente en el Banco Central Europeo.
La reunión del BCE de esta semana es fundamental, aunque la resistencia institucional a un recorte de 50 puntos básicos ha reducido significativamente las expectativas de tal movimiento. Las previsiones del personal para el crecimiento y la inflación serán fundamentales. El euro ya se encuentra en niveles históricamente bajos, y cualquier nueva caída probablemente requeriría una notable revisión a la baja de estas previsiones, particularmente para la inflación.
APG prevé una continua debilidad del euro hasta 2025 debido a la continua lucha de la UE para generar un crecimiento significativo. El comercio en Alemania y Francia puede verse afectado negativamente por las políticas de Trump, mientras que la incertidumbre política en Europa del Este podría socavar los esfuerzos del BCE, a pesar del mejor desempeño esperado de las economías nórdicas y del sur de Europa.
GBP/USD: La semana pasada se observó una volatilidad limitada para la libra esterlina debido a la ausencia de noticias macroeconómicas significativas. Los comentarios del gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, transmitieron señales mixtas. Si bien sugirió la posibilidad de recortes trimestrales de los tipos en 2025, ligeramente más agresivos que los tres recortes actualmente descontados por los mercados de swaps, también advirtió que los efectos inflacionistas del reciente presupuesto pueden requerir un ritmo de relajación más lento.
Los datos de las encuestas siguen siendo débiles, pero los datos duros muestran más resistencia. Los mercados anticipan que no habrá cambios en los tipos en la próxima reunión del BoE, pero están descontando una probabilidad del 80% de un recorte en febrero, con un tipo terminal proyectado cerca del 4%, uno de los más altos entre las economías del G10. Se espera que la combinación de un rendimiento económico resistente y unos tipos relativamente altos proporcionen un apoyo continuo a la libra esterlina hasta 2025.
APG prevé que el aumento de la infraestructura y la inversión a largo plazo en la economía británica impulsarán la creación de empleo, reducirán la incertidumbre de los inversores y ayudarán a que la inflación vuelva a los niveles objetivo, lo que respaldará una mayor fortaleza de la GBP frente a las divisas del G10.
A pesar de la incertidumbre política mundial, la sólida confianza empresarial y las condiciones de financiación favorables impulsan la innovación sostenida y la actividad de fusiones y adquisiciones.
Conclusión
En conclusión, APG espera que los recortes de los tipos de interés continúen en la mayoría de las economías mundiales, respaldados por un crecimiento positivo del PIB, una inflación contenida y una fuerte confianza empresarial. Debido a un entorno macroeconómico positivo, esperamos que las empresas se beneficien de unas métricas de rendimiento y unos balances más sólidos, lo que se traducirá en mejores ratios de apalancamiento y capacidad para financiar estrategias de crecimiento inorgánico.
Durante 2025-2026, se espera que los vencimientos de grado de inversión corporativa alcancen el 20% del total del principal en circulación combinado, con un 50% de ellos teniendo lugar en 2025, mientras que para el alto rendimiento, el 17% del total del principal en circulación combinado, con sólo un tercio de ellos teniendo lugar en 2025. Como vemos un rendimiento más fuerte de las empresas durante 2025 y una mayor probabilidad de que la actividad de fusiones y adquisiciones tenga lugar durante el año, APG espera un aumento significativo del principal en circulación, predominantemente con deuda subordinada que respalda los préstamos senior para transacciones de financiación de adquisiciones.
Por último, aunque las perspectivas económicas mundiales son positivas, también sugieren que los agentes del mercado se volverán más competitivos, lo que resultará en que las instituciones financieras y los prestamistas privados se enfrenten a unos diferenciales de margen de interés neto más bajos, lo que ejerce una presión significativa sobre los inversores para que seleccionen cuidadosamente a los que gestionan el riesgo de forma proactiva y eviten entrar en un entorno de pocos compromisos que podría afectar a los préstamos dudosos en el futuro.
