Avanti a tutta velocità in un panorama politico turbolento
La resilienza europea risplende grazie ai miglioramenti del rating creditizio di Spagna, Portogallo e Italia, che riflettono una maggiore stabilità finanziaria e opportunità di crescita.
Introduzione
Nonostante si preveda un aumento dell’incertezza politica nel 2025, ci aspettiamo che i risultati aziendali continuino a registrare una forte crescita e che gli investitori abbiano un maggiore appetito per il rischio e l’esposizione a investimenti a più lungo termine rispetto al 2024.
Nuovi leader hanno assunto posizioni di governo e le guerre fisiche e commerciali attualmente in corso sembrano non avere intenzione di rallentare. Dopo uno degli anni più intensi della storia per i candidati alla presidenza, con elezioni in 70 paesi, si prevede che il panorama politico globale rimarrà caratterizzato da una notevole incertezza, con un rafforzamento e un aumento dei conflitti.
Previsioni sul credito aziendale: crescita stabile nonostante condizioni moderate
In Europa, il panorama creditizio nel 2025 riflette un cauto ottimismo. I livelli di inflazione sono tornati in linea con l’obiettivo, segnalando la fine degli aumenti dei tassi di interesse, il che infonde maggiore fiducia e un ambiente di finanziamento più stabile per le aziende. D’altra parte, le tensioni e i conflitti globali che creano condizioni macroeconomiche tiepide possono limitare la crescita dei ricavi delle aziende. Tuttavia, si prevede che i minori costi di finanziamento e il miglioramento della stabilità del mercato aiuteranno le imprese a orientarsi e ad attutire questo contesto.
La riduzione degli spread creditizi per le obbligazioni societarie investment-grade e high-yield è una tendenza sostenuta dalle azioni positive di rating di economie europee come Spagna, Portogallo e Italia. Nel complesso, queste tre economie hanno dimostrato resilienza nell’affrontare il panorama economico. I miglioramenti del rating in questa regione evidenziano la loro capacità di rimanere forti e di sfruttare la stabilità del mercato e fiscale.
Con la conclusione del ciclo di tagli dei tassi di interesse, si prevede che le aziende utilizzeranno queste migliori condizioni finanziarie per attività di M&A. È probabile che i prestiti con clausole leggere diventino più diffusi come riflesso delle pressioni competitive dei кредитор e della fiducia nel miglioramento del mercato dei prestiti.
Previsioni sul settore bancario europeo: resilienza in un contesto di cambiamento
Dati i miglioramenti del rating in paesi come Italia, Spagna e Portogallo, le banche di tutta Europa sembrano entrare nel 2025 con uno slancio positivo. Con la fine del ciclo dei tassi di interesse e il ritorno dell’inflazione al suo obiettivo, che porta a un aumento della stabilità in tutta Europa, il livello di rischio di mercato diminuisce.
Con i tassi di кредити non performanti che tornano ai livelli pre-crisi, in particolare nelle regioni meridionali dell’Europa, la qualità degli attivi delle banche rimane solida. Nonostante lo slancio positivo del rating, che evidenzia la resilienza del settore bancario, le esposizioni come il settore immobiliare commerciale richiedono ancora attenzione e vigilanza.
L’adozione delle regole finali di Basilea III comporta un impatto immediato minimo, ma può essere vista come un’enfasi sulla stabilità a lungo termine e sulla comparabilità dei coefficienti patrimoniali. Per quanto riguarda il calo degli APR, le loro pressioni competitive aumenteranno, spingendo le banche a ottimizzare e innovare le operazioni per fidelizzare e attrarre nuovi clienti, sostenendo al contempo i profitti.
Stati Uniti: Le aspettative di crescita del PIL per gli Stati Uniti dovrebbero rallentare dal 2,8% nel quarto trimestre del 2024 al 2,1%, stabilizzandosi intorno al 2% per tutto il 2025. Mentre le previsioni di mercato per il quarto trimestre del 2025 variano dallo 0,7% al 3,4%, con una mediana del 2%, prevediamo che la crescita tenderà verso l’estremità superiore di questo intervallo, più vicina al 3%. Questo ottimismo è sostenuto dalla solida fiducia delle aziende nell’esecuzione di strategie di crescita, supportata da forti condizioni di liquidità che facilitano le attività di M&A e le spese in conto capitale a lungo termine.
Regno Unito: Si prevede che la crescita del PIL del Regno Unito aumenterà modestamente dallo 0,2% nel quarto trimestre del 2024 allo 0,3%, mantenendo questo ritmo fino a un leggero aumento allo 0,4% nel quarto trimestre del 2025. Ci allineiamo alle aspettative del mercato per il 2025 dello 0,3%, all’interno di un intervallo compreso tra lo 0,2% e lo 0,6%. È probabile che gli investimenti sociali e infrastrutturali guidati dal governo forniscano un sostegno fondamentale alla crescita economica, seppur entro i limiti di una modesta espansione.
Unione Europea: Si prevede che la crescita del PIL dell’UE diminuirà dallo 0,4% nel quarto trimestre del 2024 allo 0,2%, con una parziale ripresa allo 0,3% entro la fine del 2025. Prevediamo che la crescita graviterà verso l’estremità inferiore delle proiezioni di mercato, compresa tra lo 0,1% e lo 0,2%. Si prevede che i rischi politici smorzeranno gli investimenti e la liquidità nell’Europa orientale, mentre le industrie principali della Germania, in particolare l’automotive, potrebbero affrontare venti contrari dalla concorrenza cinese e dalle elevate tariffe statunitensi. Tuttavia, i paesi nordici e dell’Europa sudoccidentale probabilmente compenseranno alcune di queste sfide, grazie alla forte performance aziendale nei mercati internazionali e all’ampia liquidità che sostiene l’imprenditorialità e l’innovazione.
IPC – Previsioni 2025
Stati Uniti:
Si prevede che l’IPC degli Stati Uniti seguirà una tendenza alla stabilizzazione per tutto il 2024 e il 2025, iniziando al 2,6% nel quarto trimestre del 2024 a causa della costante inflazione di fondo, della crescita dei salari e della spesa dei consumatori guidata dalle festività. Si prevede che l’inflazione si attenuerà al 2,2% nel primo e secondo trimestre del 2025, poiché la spesa post-festività diminuisce, la domanda di energia si modera e le catene di approvvigionamento si normalizzano, sebbene i prezzi dei prodotti alimentari estivi possano creare una leggera pressione al rialzo. Nel terzo trimestre del 2025, si prevede che l’IPC aumenterà al 2,4%, guidato dall’aumento della spesa estiva e dai potenziali aumenti dei prezzi del petrolio, e rimarrà a questo livello per tutto il quarto trimestre, sostenuto da un mercato del lavoro forte e da una domanda dei consumatori resiliente.
Regno Unito:
Nel Regno Unito, si prevede che l’inflazione fluttuerà modestamente dal quarto trimestre del 2024 al quarto trimestre del 2025, influenzata dai costi energetici, dalle dinamiche salariali e dalla domanda delle famiglie. Si prevede che l’IPC aumenterà dall’1,7% nel terzo trimestre del 2024 al 2,4% nel quarto trimestre del 2024, guidato dai maggiori costi energetici invernali e dalle pressioni salariali. La stabilità dei prezzi dell’energia e dei prodotti alimentari manterrà l’inflazione al 2,4% nel primo trimestre del 2025, prima di aumentare marginalmente al 2,5% nel secondo trimestre a causa della continua crescita dei salari. Un ulteriore aumento al 2,6% nel terzo trimestre riflette la ripresa della domanda delle famiglie e della spesa discrezionale, mentre la stabilizzazione dei prezzi e la crescita salariale più lenta dovrebbero riportare l’IPC al 2,4% entro il quarto trimestre del 2025.
Unione Europea:
Nell’Unione Europea, si prevede che l’inflazione seguirà un modello di graduale ripresa e stabilizzazione dal quarto trimestre del 2024 al quarto trimestre del 2025. Dopo essere aumentata al 2,2% nel quarto trimestre del 2024, guidata dalla maggiore domanda di energia e dai mercati del lavoro rigidi nei principali stati membri, si prevede che l’inflazione diminuirà al 2,0% nel primo trimestre del 2025 a causa dei minori prezzi dell’energia post-inverno, dell’aumento dell’uso di energia rinnovabile e della debole domanda dei consumatori. Si prevede che questo livello del 2,0% persisterà nel secondo trimestre del 2025, poiché l’allentamento dei prezzi dell’energia e dei prodotti alimentari compensa l’inflazione del settore dei servizi guidata dai salari. Entro il terzo trimestre del 2025, l’IPC potrebbe scendere all’1,9%, riflettendo la continua disinflazione dei beni e la domanda esterna più debole per le esportazioni. Si prevede che l’inflazione si stabilizzerà al 2,0% nel quarto trimestre del 2025, con la spesa guidata dalle festività che bilancia la normalizzazione economica complessiva.
Tassi di interesse – Previsioni 2025
Stati Uniti:
Si prevede che la Federal Reserve abbasserà con cautela i tassi di interesse dal quarto trimestre del 2024 al quarto trimestre del 2025, poiché l’inflazione si stabilizza e l’attività economica si modera. A partire dal 4,375% nel quarto trimestre del 2024, i tassi vengono ridotti gradualmente per favorire una crescita controllata evitando al contempo un’economia surriscaldata, supportata da un mercato del lavoro resiliente. Nel primo trimestre del 2025, la disinflazione dei beni e la necessità di sostenere l’attività economica hanno portato a un’ulteriore riduzione al 4,125%, sebbene la persistente inflazione di fondo temperi il ritmo delle riduzioni. Entro il secondo trimestre del 2025, l’allentamento delle pressioni sulla catena di approvvigionamento e i minori costi energetici post-inverno potrebbero consentire un calo al 3,875%. Mentre l’inflazione si avvicina all’obiettivo della Fed, i tassi vengono ulteriormente adeguati al 3,625% nel terzo trimestre, segnalando un passaggio a una posizione monetaria neutrale. Questo livello viene mantenuto per tutto il quarto trimestre del 2025, poiché la Fed dà la priorità alla stabilità economica con l’inflazione allineata al suo obiettivo.
Regno Unito:
Si prevede che la Banca d’Inghilterra (BoE) abbasserà gradualmente i tassi di interesse dal quarto trimestre del 2024 al quarto trimestre del 2025, poiché l’inflazione si stabilizza e la crescita economica rimane subottimale. A partire dal 4,75% nel quarto trimestre del 2024, l’elevata inflazione nel settore dei servizi modera il ritmo dei tagli. Entro il primo trimestre del 2025, l’allentamento dell’inflazione dei prodotti alimentari ed energetici post-inverno, insieme alla lenta crescita economica, spinge a una riduzione al 4,5%. Mentre l’inflazione si allinea più strettamente all’obiettivo della BoE nel secondo trimestre, i tassi vengono ulteriormente tagliati al 4,25%, con la debole domanda dei consumatori che guida la necessità di un continuo allentamento. Nel terzo trimestre, l’inflazione si stabilizza all’interno dell’intervallo 2,4-2,6%, consentendo un taglio al 4,0% poiché la crescita diventa l’obiettivo centrale. Entro il quarto trimestre del 2025, i tassi raggiungeranno il 3,75% per sostenere i prestiti, la spesa dei consumatori e gli investimenti, con l’obiettivo di rafforzare la ripresa economica.
Unione Europea:
Si prevede che la Banca Centrale Europea (BCE) abbasserà progressivamente i tassi di interesse dal quarto trimestre del 2024 al quarto trimestre del 2025, poiché l’inflazione si attenua e la stimolazione della crescita diventa una priorità. A partire dal 3,15% nel quarto trimestre del 2024, i tassi vengono tagliati in risposta al calo dell’inflazione e alla più debole attività economica negli stati membri. Entro il primo trimestre del 2025, la riduzione dei costi energetici e l’attenzione alla stimolazione della crescita, in particolare nei paesi dell’UE meridionale, porteranno i tassi al 2,65%. Con l’inflazione che si stabilizza all’obiettivo del 2% della BCE, ulteriori tagli al 2,40% nel secondo trimestre e al 2,15% nel terzo trimestre mirano a stimolare la spesa dei consumatori e gli investimenti. Entro il quarto trimestre del 2025, i tassi potrebbero essere mantenuti al 2,15%, bilanciando il controllo dell’inflazione con graduali segnali di ripresa economica e crescita sostenibile.
USD: Il rapporto sui salari di novembre ha riflesso un rimbalzo a seguito di interruzioni temporanee causate dagli uragani e dallo sciopero della Boeing. Il mercato del lavoro statunitense rimane in piena occupazione con una solida crescita dei salari. Sebbene il dollaro si sia inizialmente indebolito a causa di un tasso di disoccupazione più elevato, si è ripreso grazie a dati su posti di lavoro e guadagni più forti del previsto. Sebbene la Fed probabilmente taglierà i tassi la prossima settimana, un ulteriore allentamento potrebbe essere limitato dall’inflazione di fondo che si aggira intorno al 4%.
APG prevede una continua forza del dollaro USA rispetto alle valute del G10 a meno che le politiche estere iniziali dell’amministrazione Trump non provochino tariffe commerciali da altri paesi, il che potrebbe esacerbare le pressioni inflazionistiche negli Stati Uniti.
EUR/USD: Il crollo del governo francese è stato ampiamente scontato dai mercati, con l’euro che ha registrato un modesto rimbalzo rispetto al dollaro entro la fine della settimana. Tuttavia, rimangono sfide significative, in particolare data l’incapacità del governo di approvare un bilancio per il 2025, ponendo la responsabilità dello stimolo economico saldamente sulla Banca Centrale Europea.
La riunione della BCE di questa settimana è fondamentale, sebbene la resistenza istituzionale a un taglio di 50 punti base abbia significativamente ridotto le aspettative per una tale mossa. Le previsioni del personale per la crescita e l’inflazione saranno fondamentali. L’euro è già a livelli storicamente bassi e qualsiasi ulteriore ribasso richiederebbe probabilmente una notevole revisione al ribasso di queste previsioni, in particolare per l’inflazione.
APG prevede una continua debolezza dell’euro per tutto il 2025 a causa della continua difficoltà dell’UE a generare una crescita significativa. Il commercio in Germania e Francia potrebbe essere influenzato negativamente dalle politiche di Trump, mentre l’incertezza politica nell’Europa orientale potrebbe minare gli sforzi della BCE, nonostante la performance più forte prevista dalle economie nordiche e dell’Europa meridionale.
GBP/USD: La scorsa settimana ha visto una volatilità limitata per la sterlina a causa dell’assenza di notizie macroeconomiche significative. Le osservazioni del governatore della Banca d’Inghilterra Andrew Bailey hanno trasmesso segnali contrastanti. Sebbene abbia suggerito il potenziale per tagli trimestrali dei tassi nel 2025 — leggermente più aggressivi dei tre tagli attualmente scontati dai mercati swap — ha anche avvertito che gli effetti inflazionistici del recente bilancio potrebbero richiedere un ritmo di allentamento più lento.
I dati dei sondaggi rimangono deboli, ma i dati concreti mostrano più resilienza. I mercati prevedono nessuna modifica dei tassi alla prossima riunione della BoE, ma stanno scontando una probabilità dell’80% di un taglio a febbraio, con un tasso terminale previsto vicino al 4%, uno dei più alti tra le economie del G10. La combinazione di una performance economica resiliente e tassi relativamente alti dovrebbe fornire un sostegno continuo alla sterlina per tutto il 2025.
APG prevede che l’aumento delle infrastrutture e degli investimenti a lungo termine nell’economia britannica guiderà la creazione di posti di lavoro, ridurrà l’incertezza degli investitori e contribuirà a riportare l’inflazione ai livelli target, sostenendo un’ulteriore forza della sterlina rispetto alle valute del G10.
Nonostante l’incertezza politica globale, la solida fiducia delle aziende e le condizioni di finanziamento favorevoli guidano l’innovazione sostenuta e l’attività di M&A.
Conclusione
In conclusione, APG prevede che i tagli dei tassi di interesse continueranno nella maggior parte delle economie mondiali, supportati da una crescita positiva del PIL, un’inflazione contenuta e una forte fiducia delle imprese. Grazie a un ambiente macroeconomico positivo, ci aspettiamo che le aziende beneficino di metriche di performance e bilanci più solidi, con conseguenti migliori rapporti di leva finanziaria e capacità di finanziare strategie di crescita inorganica.
Durante il 2025-2026, si prevede che le scadenze dei titoli corporate investment grade raggiungeranno il 20% del capitale totale in circolazione combinato, con il 50% di esse che si verificherà nel 2025, mentre per l’High Yield, il 17% del capitale totale in circolazione combinato, con solo un terzo di esse che si verificherà nel 2025. Poiché prevediamo una performance più forte delle aziende durante il 2025 e una maggiore probabilità che si verifichino attività di M&A durante l’anno, APG prevede un aumento significativo del capitale in circolazione, prevalentemente con debito subordinato a sostegno dei prestiti senior per le operazioni di finanziamento delle acquisizioni.
Infine, anche se le prospettive economiche globali sono positive, suggeriscono anche che gli agenti di mercato diventeranno più competitivi, con conseguente riduzione dei margini di interesse netti per gli istituti finanziari e i кредити privati, il che esercita una pressione significativa sugli investitori affinché selezionino attentamente quelli che gestiscono il rischio in modo proattivo ed evitino di passare a un ambiente con clausole leggere che potrebbe influire sui кредити non performanti in futuro.
